Децентрализация под вопросом: смогут ли держатели токенов DeFi рассчитывать на дивиденды?

Fee switch — это метод, позволяющий DeFi-протоколам направлять часть доходов на вознаграждение владельцев токенов. В стандартной модели доход генерируется за счет комиссий пользователей, которые в большинстве случаев распределяются между поставщиками ликвидности (LP).

С применением fee switch часть этих комиссий удерживается платформой и передается стейкерам токена, обеспечивая им дополнительный доход. Этот механизм способен решить несколько ключевых проблем DeFi-токенов:

1. Обоснование стоимости: Связь цены токена с реальными доходами платформы привлекает долгосрочных инвесторов и снижает влияние спекуляций.

2. Контроль инфляции: В отличие от прошлых DeFi-циклов, где постоянная эмиссия токенов размывала их стоимость, новая модель предусматривает сжигание части токенов, повышая их ценность.

3. Функциональная полезность: Токены становятся не просто инструментом для голосования, но и способом получения дохода, что делает их более привлекательными.

23 февраля 2024 года Uniswap вынесла на обсуждение предложение по fee switch. В ходе первого голосования в марте идея получила широкую поддержку сообщества, и итоговое голосование назначили на 31 мая. Однако в последний момент руководство платформы решило его отменить, сославшись на необходимость дополнительной проверки.

Это вызвало недовольство среди участников, включая криптоаналитика Габриэля Шапиро, который отметил, что держателей UNI фактически отстранили от принятия решений. К февралю 2025 года предложение о fee switch отклонялось уже трижды. По данным OAK Research, крупные инвесторы, такие как a16z и Хейден Адамс, последовательно голосовали против, ссылаясь на регуляторные риски.

Децентрализованное управление Uniswap остается формальностью: менее 5% держателей UNI участвуют в голосованиях, а среди 30 крупнейших делегатов половина проигнорировала последние десять решений. Аналитик K33 Research Андерс Хелсет считает, что внедрение fee switch маловероятно, так как крупные инвесторы не заинтересованы в изменении системы.

В июле 2024 года Aave инициировала обсуждение fee switch в виде механизма «купля и распределение», при котором часть комиссий направляется на выкуп токенов AAVE и их дальнейшее распределение между стейкерами. В начале 2025 года Стани Кулечов, глава проекта, подтвердил нарастание фонда для выплат, намекнув на скорую реализацию механизма.

Некоторые протоколы, такие как Synthetix, используют fee switch уже более пяти лет. В 2019 году команда внедрила схему распределения доходов между держателями SNX, а в 2023 году отказалась от инфляционной модели токена. SushiSwap в 2020 году смогла временно переманить значительную часть ликвидности Uniswap, предложив щедрые вознаграждения за стейкинг SUSHI, однако впоследствии столкнулась с проблемами безопасности.

В других DEX, например, Velodrome Finance, применяется модель ve(3,3), где участники блокируют токены в обмен на обернутые версии с дополнительными стимулами. PancakeSwap использует аналогичную систему, выплачивая доход в виде veCAKE.

Регулирование криптоиндустрии со стороны SEC оставалось жестким на протяжении двух лет, и внедрение fee switch могло спровоцировать классификацию токенов DeFi как ценных бумаг. Однако приход новой администрации изменил ситуацию. В 2025 году Джей Ди Вэнс, будучи кандидатом в вице-президенты, раскритиковал подход SEC, предложив сфокусироваться на мем-коинах, а не на utility-токенах.

Эти изменения могут сыграть на руку DeFi-протоколам, подталкивая их к внедрению fee switch. Однако окончательное решение будет зависеть от способности проектов балансировать между интересами инвесторов, поставщиков ликвидности и регуляторов. Если политика действительно станет более благоприятной, DeFi ожидает новый виток роста.