«Аллилуйя»: взгляд Артура Хейса на скрытое количественное смягчение
Дата: 2025-11-05 Автор: Gabriel Deangelo Категории: БИЗНЕС
Бывший руководитель BitMEX Артур Хейс выпустил новое эссе под названием «Аллилуйя» (Hallelujah), где объяснил, почему Федеральная резервная система США в ближайшие годы будет вынуждена поддерживать финансовую систему через скрытые формы количественного смягчения. По его мнению, растущий госдолг Соединённых Штатов неизбежно приведёт к расширению долларовой ликвидности, а это, в свою очередь, создаст почву для роста биткоина.
Хейс начинает с того, что время и сложные проценты подчиняются одинаковым законам для всех — даже для государств. Правительство имеет лишь два источника финансирования — налоги и заимствования. Повышать налоги непопулярно, поэтому политики предпочитают долговое финансирование, перекладывая проблемы на будущие администрации. В итоге США всё глубже уходят в зависимость от заёмных средств.
Основной вопрос, который ставит Хейс, — кто финансирует этот долг и за счёт каких средств. Среди покупателей американских облигаций он выделяет несколько категорий. Иностранные центробанки после заморозки российских активов опасаются держать казначейские бумаги и всё чаще переключаются на золото. Частный сектор США также не способен полностью покрывать потребности правительства, ведь объём сбережений меньше дефицита бюджета. Коммерческие банки покупают облигации, но их участие относительно ограничено.
Главную роль играют так называемые фонды относительной стоимости (Relative Value Funds). Они активно покупают облигации, используя заемное финансирование через рынок РЕПО. Суть их стратегии — извлекать прибыль из минимальных спредов между спотовыми и фьючерсными ценами, используя большое кредитное плечо. Для этого фонды берут кредиты под залог тех же бумаг, которые приобретают.
Регулирование краткосрочных ставок — ключевая функция ФРС. Чтобы удерживать ставку SOFR в пределах диапазона, регулятор применяет три инструмента: программу обратного выкупа (RRP), начисление процентов по резервам банков (IORB) и постоянную программу РЕПО (SRF). Последняя, по сути, стала страховочным механизмом, обеспечивающим неограниченную ликвидность под залог гособлигаций.
Хейс отмечает, что активное использование SRF фактически заменяет классическое QE, ведь ФРС создаёт новые доллары, не называя это прямой эмиссией. Такое «скрытое» смягчение позволяет поддерживать спрос на госдолг и предотвращает кризис ликвидности. Однако с ростом объёма операций через SRF увеличивается и денежная масса, что со временем может разогнать инфляцию и укрепить позиции биткоина как защитного актива.
По мнению Хейса, текущая волатильность рынка не является концом цикла. Пока Министерство финансов США активно размещает облигации, ликвидность сокращается, но после нормализации работы правительства и продолжения скрытого смягчения долларовая ликвидность вновь возрастёт. А вместе с ней, уверен Хейс, возобновится и бычий тренд биткоина.
