Криптоказначейские компании на грани выживания: рынок меняет правила игры
Дата: 2025-12-08 Автор: Henry Casey Категории: БИЗНЕС
Аналитики Galaxy Research заявили, что криптоказначейские компании, ориентированные на биткоин, вошли в период так называемой «дарвиновской фазы», где выживут лишь самые устойчивые участники рынка. Основная причина — резкое изменение финансовых условий: ранее устойчивые премии к чистой стоимости активов (NAV) сменились скидками, а кредитное плечо из инструмента ускоренного роста превратилось в источник повышенных рисков.
Еще недавно бизнес-модель DAT-компаний строилась на простом принципе: выпуск новых акций позволял привлекать капитал под премию, увеличивать биткоин-резервы и усиливать доходность за счет заемных средств. Однако после падения биткоина с уровней выше $120 000 до зоны около $80 000 ситуация кардинально изменилась. Ужесточение условий на фьючерсном рынке, рост осторожности инвесторов и снижение ликвидности лишили этот механизм эффективности.
Сегодня ценные бумаги многих цифровых казначейских компаний торгуются ниже стоимости их чистых активов. Это означает, что дополнительная эмиссия больше не дает прежнего эффекта и не стимулирует расширение баланса. Напротив, она способна усилить давление на котировки и ухудшить финансовое положение эмитентов.
Особенно болезненно рынок ударил по компаниям, которые формировали крупные позиции по высоким ценам. Так, Metaplanet и Nakamoto, ранее демонстрировавшие значительные нереализованные прибыли, оказались в зоне убытков из-за средней цены покупки выше $107 000. В отдельных случаях просадки приняли экстремальный характер: акции Nakamoto потеряли более 98% от исторического максимума.
Galaxy выделяет три возможных сценария дальнейшего развития ситуации. Базовый вариант предполагает затяжную стагнацию. В этом случае премии к активам останутся на минимальных уровнях, а показатель «биткоин-на-акцию» перестанет расти. При таком раскладе акции DAT-компаний будут демонстрировать более высокие риски падения, чем сам биткоин.
Второй сценарий — консолидация рынка. Компании с высокой долговой нагрузкой или агрессивной эмиссией вблизи рыночных пиков могут столкнуться с давлением со стороны кредиторов, принудительной реструктуризацией или поглощениями. Это приведет к сокращению числа игроков и усилению позиций самых устойчивых участников.
Третий вариант предполагает частичное восстановление стоимости. Однако он возможен только для тех эмитентов, которые сумели сохранить достаточный уровень ликвидности и не злоупотребляли выпуском акций в период бурного роста. В этом случае рост биткоина может вернуть доверие инвесторов и частично восстановить утраченные позиции.
В Galaxy подчеркивают, что ключевым фактором останется дальнейшая динамика биткоина, а также способность компаний адаптироваться к новой реальности, где быстрый рост больше не гарантирован, а ошибки управления капиталом наказываются рынком практически мгновенно.
