«Алілуйя»: погляд Артура Хейса на приховане кількісне пом'якшення
Дата: 2025-11-05 Автор: Gabriel Deangelo Категорії: БІЗНЕС
Колишній керівник BitMEX Артур Хейс випустив нове есе під назвою «Алілуйя» (Hallelujah), де пояснив, чому Федеральна резервна система США найближчими роками буде змушена підтримувати фінансову систему через приховані форми кількісного пом'якшення. На його думку, зростаючий держборг Сполучених Штатів неминуче призведе до розширення доларової ліквідності, а це, у свою чергу, створить ґрунт для зростання біткоїну.
Хейс починає з того, що час і складні відсотки підпорядковуються однаковим законам всім — навіть державам. Уряд має лише два джерела фінансування — податки та запозичення. Підвищувати податки непопулярно, тому політики надають перевагу борговому фінансуванню, перекладаючи проблеми на майбутні адміністрації. Через війну США дедалі глибше йдуть у залежність від позикових коштів.
Основне питання, яке ставить Хейс — хто фінансує цей борг і за рахунок яких коштів. Серед покупців американських облігацій він вирізняє кілька категорій. Іноземні центробанки після заморожування російських активів побоюються тримати казначейські папери і дедалі частіше перемикаються на золото. Приватний сектор США також не здатний повністю покривати потреби уряду, адже обсяг заощаджень менший за дефіцит бюджету. Комерційні банки купують облігації, але їхня участь відносно обмежена.
Головну роль грають звані фонди відносної вартості (Relative Value Funds). Вони активно купують облігації, використовуючи позикове фінансування через ринок РЕПО. Суть їхньої стратегії — отримувати прибуток із мінімальних спредів між спотовими та ф'ючерсними цінами, використовуючи велике кредитне плече. Для цього фонди беруть кредити під заставу тих самих паперів, що їх купують.
Регулювання короткострокових ставок – ключова функція ФРС. Щоб утримувати ставку SOFR у межах діапазону, регулятор застосовує три інструменти: програму зворотного викупу (RRP), нарахування відсотків за резервами банків (IORB) та постійну програму РЕПО (SRF). Остання, по суті, стала страхувальним механізмом, який забезпечує необмежену ліквідність під заставу держоблігацій.
Хейс зазначає, що активне використання SRF фактично замінює класичне QE, адже ФРС створює нові долари, не називаючи це прямою емісією. Таке «приховане» пом'якшення дозволяє підтримувати попит на держборг і запобігає кризі ліквідності. Однак із зростанням обсягу операцій через SRF збільшується і грошова маса, що згодом може розігнати інфляцію та зміцнити позиції біткоїну як захисного активу.
На думку Хейса, поточна волатильність ринку не є кінцем циклу. Поки Міністерство фінансів США активно розміщує облігації, ліквідність скорочується, але після нормалізації роботи уряду та продовження прихованого пом'якшення доларова ліквідність знову зросте. А разом із нею, упевнений Хейс, відновиться і бичачий тренд біткоїну.
