Чому більшість DAT залишаються в зоні дисконту
Дата: 2025-11-25 Автор: Henry Casey Категорії: БІЗНЕС
Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хоуган звернув увагу на поширені помилки навколо цифрових казначейських компаній, які утримують криптовалютні активи та випускають цінні папери, що оцінюються через показник mNAV. Він зазначив, що учасники ринку нерідко роблять невірні висновки про те, чому акції таких структур можуть продаватися або вищими, або нижчими від вартості їх криптопортфеля.
За словами Хоугана, багато хто розмірковує про премію чи дисконт без урахування базових умов функціонування DAT. Якщо уявити ситуацію, в якій компанія має завершити роботу вже наступного дня, то її mNAV буде близьким до одиниці: тимчасового горизонту для прояву ризиків чи витрат просто немає. Проте насправді DAT діють набагато довше, і у цих часових інтервалах починають виявлятися чинники, які впливають оцінку.
Експерт наголосив, що через сукупність причин DAT частіше мають торгуватися з дисконтом. Одним із ключових елементів він вважає неліквідність: інвестори не готові платити повну ціну за активи, які зможуть отримати лише через тривалий термін. Хоуган вважає, що розумна знижка становить близько 10%.
Другий чинник – операційні витрати. Капітал DAT витрачається управління, виплати співробітникам, адміністративні витрати. Чим вищі ці витрати, тим більше вони зменшують підсумкову вартість активу для інвестора. До цього додаються ризики: компанія може зіткнутися з банкрутством чи структурними проблемами, що також знижує готовність учасників ринку переплачувати.
Хоуган окремо зазначив, що причин для премії практично немає. У США, за його словами, існує лише один сценарій, у якому DAT може торгуватися вище mNAV: надання акціонерам більшого обсягу криптоактивів на кожну акцію. Домогтися цього можна кількома шляхами. Серед них випуск боргових паперів, ефективний при зростанні крипторинку, криптокредитування, доходи від операцій з деривативами чи придбання активів зі знижкою — наприклад, заморожених коштів чи інших DAT, акції яких торгуються ще дешевше.
Однак такі можливості доступні далеко не всім. Хоуган підкреслює, що перевагу набувають великі DAT: саме вони здатні залучати більше капіталу, випускати боргові інструменти, розвивати кредитні напрямки і тим самим підтримувати стійке зростання вартості. Дрібніші компанії, навпаки, стикаються з труднощами у підтримці ліквідності та підвищенні обсягу криптоактивів на акцію.
У результаті експерт приходить до висновку, що дисконти для DAT — нормальне і зрозуміле явище, тоді як премія залишається скоріше винятком. Більшість таких компаній, за його словами, продовжать торгуватися нижче за вартість своїх активів, а їхні перспективи багато в чому залежатимуть від масштабу та здатності залучати фінансування.
